Зависимость рубля от цен на экспорт: новые тенденции до 2026 года

Согласно расчетам Центра экономического прогнозирования Газпромбанка (ЦЭП ГПБ), механизм бюджетного правила к 2026 году будет менее эффективно компенсировать влияние нефтяной конъюнктуры на нефтегазовые доходы. В период с 2018 по 2021 годы дополнительные нефтегазовые поступления бюджета при ценах на нефть выше базовой составляли около одной трети расчетных доходов, в то время как примерно две трети изымались в рамках бюджетного правила. Аналогичное соотношение прогнозируется и для 2024 года, однако к 2026 году коэффициент эффективности, по оценкам аналитиков, снизится до одной пятой от предыдущих уровней.

При сравнении дополнительных нефтегазовых доходов с налоговой ценой нефти в 2024 году наблюдается разнонаправленная динамика — изменения цен на нефть компенсировались механизмом бюджетного правила. В первой половине 2026 года их изменения, напротив, будут совпадать: при снижении налоговой цены дополнительные доходы будут сокращаться, а при повышении — расти. Это означает, что колебания цен на нефть всё больше влияют на нефтегазовые поступления.

Причиной этих изменений является ослабление связи между динамикой цен на нефть, газ и нефтепродукты, что связано с увеличением разницы между ценой нефти и ценой нефтепродуктов (крэк-спред). Одновременно нефтегазовые доходы стали более зависимыми от физических объемов добычи и производства. В результате, цена нефти, на которой основан расчет бюджетного правила, не отражает полноценно изменения совокупных нефтегазовых поступлений.

На фоне этого восстанавливаются цены на российский сырьевой экспорт. Индекс Центра ЦЦИ на 11 сентября составил 98,88 пункта, что выше уровня прошлой недели, когда он был 92,04 пункта. За четыре недели индекс увеличился на 12,27 пункта и почти достиг базового уровня января 2022 года, равного 100.

Несмотря на рост сырьевого индекса с начала августа после снижения в первой половине года, доля нефтегазового сектора в российском экспорте продолжает уменьшаться, а влияние экспортной конъюнктуры на курс рубля остаётся значительным. Бюджетное правило, которое будет действовать в 2027 году, основывается на цене отсечения в $50, в то время как в текущем году эта цена составляет $59, что делает правило более жёстким и подразумевает, что большая часть нефтегазовых поступлений будет считаться дополнительными.