Снижение инфляции опережает охлаждение спроса в российской экономике

К сентябрьскому заседанию Центрального банка российская экономика демонстрирует замедление инфляции, при этом отсутствуют однозначные признаки устойчивого снижения спроса. Газпромбанк оценивает рост базовых цен в августе около 5% в годовом выражении, что ниже 7% в июле. Директор по инвестициям АО «Острова» Дмитрий Полевой отмечает, что устойчивые компоненты инфляции в августе могли увеличиться на 4–5% в годовом исчислении. Инфляционные ожидания среди населения снизились с 14,7% в июле до 13,7% в августе, в то время как у компаний розничной торговли они уменьшились с 11,8% до 10,6%. В то же время в целом по экономике ожидания выросли с 5,8% до 6,2%.

Расчеты Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования не фиксируют резкого падения внутреннего спроса. Во втором квартале ВВП увеличился на 0,9% относительно предыдущего квартала с учетом сезонных колебаний, а инвестиции поднялись на 1,5% после снижения на 4,2% в первом квартале. Совокупные потребительские расходы в среднем за месяц также росли: на 0,2% в первом квартале и на 0,5% — во втором квартале.

Множество проинфляционных факторов в экономике начинает действовать с задержкой. Альфа-банк отмечает увеличение темпов роста корпоративного кредитного портфеля с 0,3% в июне до 1,3% в июле. Тем не менее, как подчеркивает Дмитрий Полевой, важно учитывать назначение кредитов: финансирование производственной деятельности, строительства и бюджетных контрактов может способствовать как спросу, так и предложению.

К рискам, связанным с отложенными эффектами, относится и валютный курс. Согласно данным Центра экономического прогнозирования Газпромбанка, рубль ослаб на 6,8% в августе, составив 83,2 руб./$. Аналитики предполагают, что ослабление рубля во втором полугодии на 10–15% по сравнению с первой половиной года может добавить около одного процентного пункта к инфляции. Однако проявление этого эффекта зависит от состояния экспортной выручки и импорта, включая восстановление цен на сырье и сокращение валютных покупок со стороны Минфина, что может поддержать рубль.

Газпромбанк также выделяет бюджетный импульс как один из рисков. Присутствует и разрыв между ростом зарплат и производительностью труда. В связи с этим основной вопрос для Центрального банка перед принятием решения по процентной ставке заключается не только в текущем уровне инфляции, но и в прочности ее замедления после воздействия курсового, бюджетного и кредитного факторов.